交银国际：维持美团-W目标价165港元 评级“买入”

　　交银国际发布研报称，即使补贴战持续至年底，美团-W（03690）仍有机会看到运营利润持平可能性。该行认为补贴战对用户活跃有益，但外卖品类结构调优，行业补贴回落后粘性仍需观察，商户、骑手端运营和调度仍是维持市占核心，美团外卖仍有领先优势，并有较大概率维持市占，维持目标价165港元和“买入”评级。

　　交银国际主要观点如下：

　　美团外卖当季日均单量/峰值比例约2/3

　　2025年7月5日，美团宣布即时零售日单量超过1.2亿，其中餐饮超1亿，美团闪购超2000万。对比美团往年餐饮外卖峰值均在8月，以“秋天第一杯奶茶”、“七夕”、“520”等季节性活动推动，2025年7月峰值来自行业补贴战，在阿里宣布淘宝闪购投入500亿元（人民币，下同）后，美团率先突破1亿日单峰值。2020-24年美团外卖日单峰值从4000万升至9800万，2025年3季度，考虑到峰值突破相比此前更高的补贴投入，该行估计季度均值/峰值比例或在65%左右，日单均值或在7500万左右，同比增速11-12%。

　　外卖补贴6月加码，预计CLC收入同比增10%

　　该行判断，虽外卖市场竞争加剧，但2季度美团外卖补贴投入应仍以中高线城市部分竞争品类为主，该行按约45%的单量补贴翻倍估算，餐饮外卖单量增速或较此前预期的中高个位数提升至10%，日均单量6480万单，单均盈利或约1.2-1.3元。考虑到闪购维持略超30%的单量增速，预计即时配送日均单量达到7700万单，同比增13%，预计CLC收入同比增10%，新业务仍维持此前预期，预计收入增22%。

　　3季度初即开启的补贴战，或带动日单同比增速达双位数

　　美团到店仍维持领先地位，考虑2季度业绩旺季下的高基数影响，以及3季度暑期骑手补贴等成本亦或是后续补贴节奏的重要影响因素，预计3季度CLC收入增速或维持10%；同时，美团优选关闭减亏区域可能释放约30-40亿元亏损，补充后续外卖补贴投入。