“反内卷”升级下，股市影响几何？

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　　哪些行业有望打破内卷困局？

　　近期，市场对“反内卷”的讨论颇多，券商密集发布研报，解读“反内卷”升级情况，以及对股市影响几何？

　　这些讨论源于7月1日的中央财经委员会第六次会议，提出6大举措，包括依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。

　　“回顾政策演化脉络，可以看到经过近一年的探索，决策层对内卷形成的原因有了更全面深入的认识，逐渐形成了‘反内卷’的清晰路线图。”申万宏源研究策略资深高级分析师陆灏川说。

　　国金证券首席经济学家宋雪涛认为，当前部分行业存在的“内卷”情况，与2016年前后供改的时期有所不同。此次整治内卷聚焦的新能源汽车等下游新兴行业，产品和服务都存在一定异质性，快速去产能将对产业链以及消费者都带来更大影响，更好的方法是“标本兼治”，“标”是约束企业无序价格战，“本”是要破除不正当竞争和地方保护主义。

　　关于“反内卷”对股市的影响，多位券商分析师认为，市场对“反内卷”的形式和力度存在观望期，未来行情需观察政策落地和产能出清情况。

　　哪些行业有望打破内卷困局？

　　“反内卷”政策演进呈现阶梯式升级路径，这背后宏观经济和产业发展情况如何？

　　2024年7月，中央政治局会议首次提出“防止‘内卷式’恶性竞争”；2024年12月，中央经济工作会议升级措辞为“综合整治‘内卷式’竞争”，规范地方政府和企业行为；2025年3月，政府工作报告首次写入“综合整治‘内卷式’竞争”，强调破除地方保护与市场分割；2025年7月，中央财经委会议提出，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。

　　“截至2025年5月，PPI已经环比32个月负增长，仅次于2012年~2016年供给侧改革前的情况。因此不难理解本轮‘反内卷’为何上升至如此高度。”陆灏川称。

　　就宏观经济层面而言，宋雪涛称，“内卷”环境下，企业争相非理性降价，导致通胀下行压力，更造成“商品价格下跌-企业利润减少-居民收入降低-消费支出减少-价格进一步下跌”的螺旋反馈，对宏观经济和各个部门都有不利影响。因此，综合治理“内卷”、依法依规治理低价无序竞争，是打破通胀下行压力、推动经济循环回归上升螺旋的必要举措。

　　在产业发展层面，“‘内卷’导致企业利润下降，企业参与‘内卷’又要寻求压缩成本，导致行业发展出现一些问题，例如压降研发支出、降低商品和服务质量，甚至带来安全隐患，与高质量发展的初衷背道而驰。”宋雪涛称，因此，有必要约束低效低质的“内卷”行为，鼓励企业通过科技创新和优质产品吸引市场，实现产业的可持续健康发展。

　　对于“反内卷”的路径，宋雪涛认为，更好的方法是“标本兼治”。“标”是约束企业无序价格战，通过市场监管部门的及时监测和干预，防止行业陷入低价低质低效竞争，这是短期可采取的措施。

　　他同时称，“本”是要破除不正当竞争和地方保护主义，前者着力于加强产品质量检测、提高产品质量标准，防止企业用不合格的质量换低价格；后者着力于约束地方政府补贴行为、树立正确政绩观，防止地方财税和金融资源被空耗于低质量内卷，完善经营主体退出机制，降低产能退出对地方、产业链和消费者的影响，这是中长期“反内卷”的必经之路。

　　那么，接下来，哪些行业会率先打破内卷困局？国泰海通资产配置团队认为，第一，新能源：从价格绞杀到技术竞合。光伏行业产能过剩最为触目惊心，政策组合拳包括设定研发强度门槛、头部企业联合减产30%、设定组件最低限价；技术迭代成破局关键，钙钛矿叠层、BC电池（效率27.4%）等高端技术推动差异化竞争；新能源汽车方面，政策引导从价格战转向技术竞合，固态电池、L4级自动驾驶成为新赛道。第二，传统周期：供给侧改革2.0，钢铁行业产能利用率降至75.1%，尾部企业现金流濒临断裂；水泥建材产能利用率仅50%，但区域整合加速推进。第三，消费制造，品质突围。生猪养殖方面，调减能繁母猪100万头，引导龙头企业通过数字化降低养殖成本，弱化“猪周期”波动。

　　对股市影响几何？

　　“反内卷”影响到股市，有望带来哪些投资机会？

　　“2016年供改聚焦于上游原材料行业，去产能涨价后，上游利润改善强于中下游。此次综合整治内卷聚焦于部分下游新兴行业，如果能稳定价格、推动部分产能退出，将有利于相应行业利润改善，但可能会减少产业链上游需求。”宋雪涛称。

　　他同时称，长期来看，能有效提升产品创新能力、降低地方补助依赖度、调节上下游关系的企业，有望获得更大的竞争优势。

　　对于股市的影响，国泰海通资产配置团队认为，当前股市反内卷行情仍处初期阶段，参照2016年供给侧改革经验，将经历三阶段演绎：一是政策预期驱动（当前），减产、限价等政策信号触发估值修复；二是产能出清验证（2025下半年），行业集中度、产能利用率数据改善；三是盈利弹性释放（2026起），龙头议价权提升带动利润率跳涨。

　　“在此背景下，权益资产配置需紧扣供给侧优化、技术壁垒提升、增量市场开拓三大逻辑，把握政策驱动的结构性机会。”国泰海通资产配置团队认为，可以关注供给侧优化聚焦产能出清充分的周期与制造龙头（水泥、钢铁、建材、锂电、风电），技术壁垒提升押注技术迭代驱动的差异化竞争（光伏、新能源汽车），增量市场开拓的品牌出海（家电、新能源汽车）。

　　国泰海通资产配置团队认为，股市此轮行情的高度，终将由供给侧的收缩力度与技术迭代的速度共同丈量。从“卷价格”到“卷价值”，从“卷规模”到“卷技术”的转型，有望催生中国股市新一轮的结构性牛市。

　　天风证券策略首席分析师吴开达认为，反内卷行情如果发展顺利，可能分为三阶段：第一阶段政策催化下的预期（幅度可能较小），第二段定价资源品价格上涨，第三段定价资源品高价横住的时间。目前投资者或预期类似2016年~2017年供给侧改革带来的资源股行情，但是目前行情尚在预期阶段，后续仍需观察政策落地和产能出清情况，如果没有真实的出清，行情可能不会有后续两个阶段。

　　“与历史上相似，由于牵扯各方利益、落实难度较大，本轮市场对于‘反内卷’的形式和力度也存在观望期。”广发证券策略首席分析师刘晨明认为，行情斜率的提升还需要看到类似于历史上“壮士断腕”的政策信号（政策级别提升、纳入地方政府考核等等）。