来源：经济日报
过去一年，美债“雪球”越滚越大、越滚越快。美债“升升不息”的背后，是美国财政政策深陷“易松难紧”的路径依赖。37万亿美元债务绝非终点，关键在于美国是选择有序调整实现软着陆，还是放任危机硬着陆。对国际社会而言，减少对美元依赖，推动构建多元货币体系，才是应对美债“灰犀牛”风险的稳妥之策。
近日，美国国债总额首次突破37万亿美元，这一数字不仅刷新历史纪录，更比2020年初的预测提前好几年：当时，美国国会预算办公室曾预测，突破这一门槛至少要到2030财年之后。
过去一年，美债“雪球”越滚越大、越滚越快。2024年1月、7月和11月，美债接连突破34万亿美元、35万亿美元和36万亿美元，速度较过去25年平均增速快了1倍多。美国国会联合经济委员会预计，按照目前的平均每日增长率，每增加1万亿美元债务的周期将缩短至5个月。
美债风险不仅源于规模膨胀，更在于其结构性失衡。2025年即将到期的9.3万亿美元短期债务，迫使美国政府日均偿还约250亿美元，形成刚性兑付压力。同时，高利率环境下全年利息支出预计将高达1.2万亿美元，超越军费成为联邦政府第二大支出项目。利息支出与到期债务的双重挤压，令美国财政负重前行，如履薄冰。
美债“升升不息”的背后，是美国财政政策深陷“易松难紧”的路径依赖。今年7月，美国政府签署“大而美”法案，为未来几年提供了近5万亿美元的新增发债空间。美国国会预算办公室测算，包括利息在内，该法案将在未来10年使美国财政赤字增加约4.1万亿美元。有分析指出，这种饮鸩止渴的政策选择，将进一步推高本已高企的债务规模，动摇市场对债务可持续性的信心。
美国商务部数据显示，美国2024年国内生产总值（GDP）规模为29.18万亿美元，增速为2.8%。以此为基础计算，美国联邦政府债务占GDP的比重约为126.8%。美国联邦预算问责委员会主席马娅·麦吉尼亚斯直言，美国已出现财政严重失衡、国债持续恶化的局面。经济学家警告，美国在非紧急状态下赤字占GDP比例已逼近2008年国际金融危机水平，应对经济衰退的政策空间几近枯竭。
寅吃卯粮的代价正在显现。美国国会下属政府问责局列出了国债问题带给美国民众的冲击：抵押贷款和汽车贷款利率上升、商业投资减少导致工资下降、商品和服务价格上涨。穆迪数据显示，7月全美超53%的行业启动裁员。摩根大通研报显示，私营部门过去3个月招聘人数骤降至月均5.2万人，这种断崖式下滑正是经济衰退的典型前兆。
美国政府近期加大对美联储施压力度，试图通过降低利率缓解美债利息支出压力。但有分析指出，在通胀尚未回归目标区间前强行压低利率，可能损害政策公信力，推升长期通胀预期，反而增加未来融资成本。至于美国政府口中所谓赚麻了的“对等关税”真能补救吗？耶鲁大学预算实验室测算显示，当前关税政策未来10年或带来2.2万亿美元收入，仅能覆盖“大而美”法案赤字的一半，且其会带来推高通胀、抑制增长的负面效应，实属得不偿失。
长期来看，美国债务困局难见破解曙光。1985年至2025年间，美17次跨党债务改革提案均告失败，两党制衡异化为“为反对而反对”的政治僵局。经济层面，美国沉迷美元霸权带来的风险转嫁优势，缺乏根本性改革动力。数据显示，若10年期美债收益率持续超过GDP增长率1.5个百分点，至2050年利息支出将吞噬全部个税收入。
曾被视为“全球资产定价之锚”的美债，其信用根基正加速动摇。随着三大国际评级机构相继剥夺美国3A评级，市场避险情绪持续升温。30年期美债国际买家认购比例跌至近年低点，美元指数一度跌破99关口。更深层隐患在于投资者结构异化，短期投资者占比显著上升，追逐流动性的“快钱”加剧市场波动。今年4月美国加征关税时，股市、债市、汇市罕见同步暴跌，彻底颠覆传统避险逻辑。
有分析指出，长短期美债的收益率已经出现持续倒挂现象，正常情况下，更长的投资期限要求更高回报，而当长期国债的收益率低于中短期时，意味着市场对未来经济持悲观预期，人们更倾向于选择短期债券来降低风险。美国前财政部部长耶伦表示，市场对美国经济政策及核心金融资产安全性“信心流失”的态势，令人“深感忧虑”。
国际货币基金组织最新报告警示，美国财政扩张推高国债收益率，短期杠杆交易可能引发流动性冲击，加剧全球金融不确定性。作为美债最大持有地，亚洲国家对风险尤为敏感，推动本地区内使用本币交易的需求日益上升。
37万亿美元债务绝非终点，关键在于美国是选择有序调整实现软着陆，还是放任危机硬着陆。对国际社会而言，减少对美元依赖，推动构建多元货币体系，才是应对美债“灰犀牛”风险的稳妥之策。（经济日报记者 孙昌岳）
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