本周沪深两市出现了加速上攻的态势，在突破3700点整数关口之后继续上扬。本周创下了诸多新纪录，比如两市总市值首次突破100万亿大关；还有一个指标，两融余额时隔10年再次回到2万亿以上。这表明投资者信心正在逐步提升，而本周市场日成交量均在2万亿以上，最高达到2.7万亿，可见投资者交投意愿十分活跃。反映场外资金入场意愿的两个指标也值得关注，一是7月份新开股票账户数达到200万户；二是新基金发行首发规模不断提升，权益类基金的新发规模普遍超过10亿大关。这些都说明当前随着市场行情逐步确立牛市走势，投资者信心正在逐步回升，市场走势也愈演愈烈，这充分验证了我此前提出的判断“五穷六绝七翻身”，即下半年市场行情将有效突破去年10月8日创下的高点，进一步向上拓展空间，如今这一判断已完美实现。
这轮行情与10年前相比，发起的原因类似，但走势预计会有所不同。此轮行情可能会延续2-3年，呈现慢牛、长牛走势，而10年前2015年的大牛市则是快牛。当时场外配资较多，而这次从一开始就控制场外配资，防止市场走向快牛、疯牛，力求走出慢牛、长牛走势，这更利于投资者在市场行情中获得较为理想的回报。当前GDP与国债收益率的剪刀差扩大，而且股票整体的分红收益率也超过了国债的分红收益率，充分说明当前资本市场的投资吸引力正在不断增加。在宽流动性、低利率的环境下，预计更多资金会转向权益市场。本周权益市场大幅上涨的同时，债券市场出现快速回落，甚至大跌，这也说明很多机构投资者正在逐步减少债券配置比例、增加权益配置比例。
根据美林时钟理论，在经济复苏期“股票为王，债券次之”，股票市场在经济复苏时往往表现强劲，而债市表现较差，资金流向偏向股票市场。目前各路资金入场意愿越来越强烈，一方面是从债市流出的资金到股市寻找机会，另一方面是从楼市流出的资金进入股市配置权益类资产。因为当前我国楼市走势相对低迷，成交量较低，以往买房的一些投资者可能会转而买入股票和基金。第三，居民存款向资本市场“搬家”的现象越来越明显。
去年年底我发布的2025年十大预言中，明确提到2025年居民储蓄将向资本市场大转移，为资本市场带来源源不断的增量资金，这一预言现在已得到初步验证。此外，还有外资流入，由于美国股市估值较高，而A股和港股估值较低，国际资本从美股流出，进入A股和港股逢低布局是大势所趋，外资流入也为资本市场带来更多增量资金。根据外管局数据，上半年外资流入国内市场高达101亿美元，这也意味着外资流入速度后续可能会加快。
目前市场对于美联储9月份降息的预期越来越强。因为近期公布的美国非农就业数据远低于预期，美国劳工局还将五、六月份的数据大幅下修，这导致特朗普当场表态要罢免美国劳工局局长。当前美国的CPI数据已经下降，因此美联储降息的条件已经初步具备。加之美国总统特朗普多次向美联储主席鲍威尔施压，要求尽快降息，9月份降息的概率会非常高，美联储若开启本年度首次降息，年底前可能还会再降1到2次，将美国基准利率降到4%以下，这会使美元指数继续回落，人民币等非美货币出现升值。另外，美联储作为世界央行，其降息可能引发其他央行跟进，为中国央行进一步降息、降准打下坚实基础，这对国内资本市场也会形成正面支撑，提振股市表现。
当前在货币政策方面，央行实施低利率、宽流动性政策，向市场释放更多流动性以支持经济复苏。但7月份新增人民币贷款为负值，这在一定程度上体现出投资者信心不足以及企业扩大再生产的动力不足，导致贷款出现明显回落。虽然货币政策较为宽松，但要提高投资者信心，仍需提升投资者对未来的预期。因为在经济增速放缓时，通过宽松货币政策提振经济的效果并不明显，而在经济过热时，通过收紧银根给经济降温则较易见效。打个比方，就像马能通过缰绳把车拉走，却无法通过缰绳来倒车一样。当前企业家及居民投资信心不足，即便贷款利率一降再降，贷款增速依然较低。因此，下一步需通过提振资本市场表现产生赚钱效应、提振消费增速，进而提高经济增长动力。
很多传统行业出现产能过剩，需通过“反内卷”、去产能来改变打价格战的态势，让更多企业实现盈利改善，这会提振企业家信心。同时，股市走强产生的赚钱效应，能让广大投资者通过资本市场获得良好投资回报，这也是拉动消费的最佳手段。上海发布“AI+制造”方案，这对推动人形机器人、“AI+传统行业”、算力算法等板块会形成利好。当前正处于第四次科技革命中，AI正在改变诸多行业，也催生了一些新的投资机会，特别是“AI+消费”的最佳落地场景人形机器人。
近期召开的世界人形机器人大会、人形机器人运动会，都引发了投资者对人形机器人发展的关注。而近期多个机器人本体公司通过IPO登陆资本市场，也激发了投资者对人形机器人行业的投资热情。人形机器人今年有望迎来量产元年，未来三年预计还是在工厂、商场、酒店等公共场所应用较多，但之后会逐步进入家庭，成为家庭中的一员。因此，人形机器人有望成为新能源汽车之后的又一产业赛道，且有望复制我国在新能源汽车领域的成功，实现快速发展，因为我国在应用端具有优势，产业链齐全且制造成本低。我们大胆预测未来全世界的机器人大部分将由中国厂商制造，我国人形机器人的发展有可能处于世界领先地位，将来成为世界机器人制造基地。
此外，每轮牛市来临，券商股都不会缺席，很多人在牛市中不知投资什么时就会配置券商股，因此券商股近期持续走强，也预示着这轮牛市行情逐步确立。在牛市中，券商股受益较大：一方面，市场成交量成倍放大，带来佣金收入；另一方面，两融余额大幅上升，目前已站上2万亿大关，也会为券商带来利息收入；同时，行情起来后，IPO发行节奏会加快，会为券商带来投行业务收入。所以，作为牛市的受益者，券商股是值得关注的方向。
前段时间反内卷行情持续了一段时间，但目前出现调整。因为反内卷的行业多数属于产能过剩行业，虽然反内卷会给这些行业带来一定改善机会，但行业的业绩拐点可能还需等待一段时间，因此在反弹一段时间后陷入沉寂。而经济转型受益的一些新生产力板块，如算力算法、人形机器人、创新药等，上涨的持续性更强，这也反映出投资者对经济转型受益的科技创新板块投资热情更高。
沪深300当前的市盈率约为14倍，与历史高位水平相比，还有较大上升空间。从沪深300的估值来看，当前市场仍处于牛市起步阶段，尚未到中后期。从行业板块来看，目前低估值的主要是一些大盘蓝筹股，特别是传统行业的很多股票市盈率低于10倍，部分股票虽从底部反弹，但整体估值仍然不高。从中长期来看，这些低估值蓝筹股有可能迎来估值修复机会。比如今年分红率较高的银行股率先大涨，很多银行股今年涨幅超过30%，股价创历史新高，但估值仍处于所有板块中最低水平，很多银行的市盈率不超过10倍。未来若行情进一步向上演绎，一些这段时间表现滞后的传统白马股有可能迎来估值回升的机会。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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