中信证券：“反内卷”迈出实质一步，钢铁限产有望落地

中信证券认为，工信部印发钢铁行业稳增长工作方案，或成为本轮“反内卷”突破口，预计9月钢铁行业限产或将加快、加力落地，行业即将进入以利润为核心的业绩周期。假设要完成全年5000万吨的限产目标，则预计从今年8月份开始粗钢产量需要每月维持8.5%的同比下降幅度。

我国钢铁行业全球竞争力强，但盈利能力弱，有望成为本轮“反内卷”指向的重点行业。近期，工信部印发钢铁行业稳增长工作方案，再次强调了“继续实施产量压减政策”，我们预计9月钢铁行业限产或将加快、加力落地，随着限产执行的深入，行业即将进入以利润为核心的业绩周期。

全球竞争力较强，但盈利能力较差的行业是本轮“反内卷”指向的重点。

7月以来，综合整治“内卷式”竞争不断推进，8月29日，国家发展改革委的新闻发布会上，国家发展改革委新闻发言人李超再次强调要“加快治理部分领域的内卷、无序竞争和市场失序等问题”。我们认为，短期来看，“反内卷”的重心还是在全球竞争力较强、但盈利能力较差的行业，以推动这些行业实现竞争力提升-盈利增加-研发投入-竞争力提升的正向循环，从而为构造现代化产业体系和发展新质生产力注入内生动能。

工信部印发钢铁行业稳增长工作方案，或成为本轮“反内卷”突破口。

我们测算，我国钢铁行业产量在全球所占的份额超过一半，但2024年上市钢铁企业的平均利润率却仅为-0.26%，因此成为本轮“反内卷”指向的重点行业。7月18日，工信部总工程师谢少锋在国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台。根据钢之家网站的报道，《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》（以下简称《方案》）已于近期印发，针对“行业供给总量较大，有效需求不足”的核心矛盾，提出了“以严禁新增产能和实施产量压减控总量”的要求。我们认为，《方案》的出台有望以钢铁行业作为突破口，率先树立整治典型，加快形成治理成果。

限产或仍将是钢铁行业“反内卷”的重要措施，有望改善行业利润和价格。

《方案》提出，“继续实施产量压减政策，按照支持先进企业发展、倒逼落后低效产能退出的原则落实年度产量调控任务，促进供需动态平衡”。根据国家统计局数据，今年1-7月我国粗钢产量较去年同比减少约2000万吨。考虑到当前处于生产旺季，我们预计9月限产将加快加力落地。根据国家统计局数据，我们假设要完成全年5000万吨的限产目标，则预计从今年8月份开始粗钢产量需要每月维持8.5%的同比下降幅度。从2015-2016，以及2021年的经验来看，限产均改善了行业的盈利和价格水平。2021年10月，钢铁行业PPI同比增速一度达到39.9%的高点，行业全年利润总额增长75.5%。

钢铁“减量化”特征下，阶段性出清政策是必要手段。

自2021年开始，随着房地产市场疲软，钢铁需求受到较大影响，开始出现持续性的需求下降压力。当需求不再增长，内部结构性问题往往会持续积累，2022-2024年，我国钢铁行业从产能产量来看，未实现有效的削减，导致供需持续失衡。2025年作为“反内卷”的重要年份，也是“十四五”的收关之年。过去几年积累的供需失衡问题有望在2025年阶段性解决，预计通过阶段性政策对钢铁行业产能产量进行出清会成为常规性政策手段。

钢铁股即将进入以利润为核心的第二阶段。

根据对过去10年的回溯，钢铁股在每一轮新的利润上行周期中，往往会同步出现资产上行周期。一般分成三个阶段：1）超低估值的恢复周期；2）以利润为核心的业绩周期；3）利润完全释放后的筑顶阶段。经历了今年以来的上涨，钢铁股目前估值水平已经有较为明显的修复，我们预计随着限产执行的深入，行业即将进入以利润为核心的业绩周期。

本文作者：中信证券杨帆、于翔、唐川林，来源：中信证券研究，原文标题：《政策组合拳｜“反内卷”迈出实质一步，钢铁限产有望落地》

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