天风证券：维持九兴控股“增持”评级 扩充海外基地优化客户组合

　　天风证券发布研报称，维持九兴控股（01836）“增持”评级，基于25H1业绩表现，考虑到去年高基数效应，以及新增产能投放后的运营效率，调整盈利预测，预计25-27年净利分别为1.6亿美元、1.8亿美元、1.9亿美元（原值1.8亿美元、2.0亿美元、2.2亿美元）；EPS分别为0.20美元、0.21美元、0.23美元（原值为0.22美元、0.24美元、0.26美元）。

　　公司目前所处稳健地位，正是三年规划（2023-2025）直接成果，在此规划下，公司改善产品类别组合，多元化及扩大客户基础，并优化制造基地布局。根据此规划，公司设定两大盈利目标：于整个三年期间实现10%的经营利润率及除税后利润年增长率达低双位数。

　　鉴于公司已于2023年及2024年超额完成该等指标，公司有信心将于2025年年底实现该等目标。尽管如此，公司于上半年在盈利方面仍面临短期的挑战，主要归因于两个因素。首先，由于客户为了赶在巴黎奥运会前把握去年欧洲夏季旅游旺季的激增需求，在24H1提前出货约一百万双订单，产生了高基数效应。

　　其次，是与提升印尼及菲律宾产能相关的短期运营效率问题，当地的劳动生产率尚未达到最佳水平。为了满足需求并确保达成客户的重要目标，公司将部分生产转移至越南的鞋厂，导致成本上升，包括加班费用。尽管当前遇到的初期情况并不理想，但公司的预期下半年情况将逐步改善。

　　重要的是，在公司即将敲定下一个三年规划（2026-2028）之际，公司仍在持续增长的轨道上。此规划的一部分包括公司计划从今年开始，将总产能再扩充20，000，000双。这将通过进一步提升公司在印尼梭罗市新工厂的产能、启动运营孟加拉第二间工厂及加速在印尼为公司最大运动客户建设专用工厂来实现。公司下一个三年规划的另一个重点是发展手袋及配饰制造业务，公司计划将其打造成为重要的长期增长动力。

　　公司近期已完成收购越南一家小型但经验丰富的手袋工厂。公司将运用其专长，提升公司整体手袋业务的产品质量及生产效益。一旦敲定，公司的下一个三年规划将使公司能够把握品牌顾客跨产品类别的需求。随着更多公司重新评估其供应链并整合供应商，公司的目标是成为满足其需求的理想合作伙伴-结合高品质标准与附加价值。