美联储如何催生或刺破人工智能泡沫

　　美联储于周三宣布下调基准利率，这是近两个月来的第二次降息，但美联储主席杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）表示，今年是否会进一步降息尚不确定。

　　核心要点

　　“我认为，在美联储持续降息的背景下，想要刺破泡沫会非常困难。” 复兴宏观研究公司（Renaissance Macro Research）主席兼技术研究主管杰夫・德格拉夫（Jeff deGraaf）在该公司近期一期每周 YouTube 节目中表示。德格拉夫指出，无论是互联网泡沫、美国房地产泡沫，还是 20 世纪 80 年代末的日本泡沫，均是在各国央行加息期间或加息后不久破裂的。

　　今年以来，人工智能概念推动股市创下历史新高，但近期的一些动态已发出警示信号。以英伟达（Nvidia，股票代码：NVDA）、OpenAI 等人工智能领军企业为代表的一系列 “循环交易”，让人联想到 20 世纪 90 年代催生泡沫的 “供应商融资协议”。此外，“七大科技巨头”（Magnificent Seven）市值占标普 500 指数的 35%，反映出股市集中度日益提高的趋势；同时，标普 500 指数的市盈率已接近互联网泡沫时期的峰值水平。

　　为何此事至关重要

　　当市场对未来增长的乐观情绪失控，导致资产价格脱离其内在价值时，金融泡沫便会形成。低利率会压低低风险投资的回报率，并降低投机成本，从而可能催生泡沫；而高利率则可能产生相反效果。

　　对于潜在的人工智能泡沫，德格拉夫认为 “目前尚处于早期阶段”，他表示，尚无 “普遍迹象” 表明泡沫已形成。但他同时警告：“未来可能出现这样的情况 —— 经济疲软加剧，美联储被迫采取更激进的宽松政策，而市场因关注流动性注入而大幅飙升。我认为，这种脱节现象尚未得到市场充分重视。”

　　瑞银（UBS）分析师上月也提出了类似观点。他们指出，1999 年 6 月至 2000 年 5 月期间，美联储累计加息 1.75 个百分点，而这一系列加息正是 2000 年初互联网泡沫破裂的主要诱因。

　　分析师们在报告中写道：“当前的货币政策环境与当时截然不同。” 美联储周三连续第二次会议宣布降息，而华尔街的普遍观点是，短期内利率唯一的变动方向就是下行。

　　利率前景不明朗

　　美联储政策制定者正走在 “钢丝” 上 —— 他们需要同时履行控制通胀和促进充分就业的双重使命。近几个月来，美国就业增长陷入停滞，而通胀率却攀升至 1 月以来的最高水平。尽管存在通胀担忧，但美联储官员近期已表示愿意通过降息来支撑疲软的劳动力市场。

　　鲍威尔周三向投资者强调，利率的未来走向可能比预期更难预测。他表示：“12 月会议是否会进一步下调政策利率，并非已成定局 —— 远非如此。”

　　一方面，经济学家预计未来几个月通胀率将继续上升，且 10 月消费者通胀预期已出现回升，这可能导致一次性价格上涨演变为持续性通胀。另一方面，疲软的就业市场可能会抑制工资增长，进而在一定程度上缓解通胀压力。

　　LPL Financial 的分析师还指出，降息背后的原因，与降息本身对借贷成本和流动性的影响同样重要。若在通胀率持续高于美联储 2% 目标的情况下降息五次，“可能会向市场传递一个信号：央行将经济增长置于通胀控制之上”，这可能导致长期国债收益率上升，并进而推高各类消费贷款和商业贷款的利率。反之，若美联储降息幅度低于投资者预期，债券价格可能下跌，从而推高收益率及相关利率水平。

　　对于人工智能投资（这正是华尔街担忧泡沫的核心），鲍威尔周三表示，他认为美联储的利率决策对其影响有限。“我认为利率并非数据中心投资故事中的重要因素，” 他补充道，相反，这类投资的资金主要来自大型企业中实力强劲的业务部门，且是企业根据需求信号做出的决策。