中金：维持森松国际跑赢行业评级 升目标价至12港元

　　中金发布研报称，由于森松国际（02155）个别项目交付确收需要时间，下调2025年净利润27.7%至7.40亿元，首次引入2026年净利润9.37亿元。考虑到项目贡献收入盈利需要时间，该行切换估值至2026年。当前股价对应2026年11.8倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上行+公司受益全球制造业转移、AI等高科技产业发展长期成长空间打开，该行上调目标价50%至12.00港元对应14.4倍2026年市盈率，较当前股价有22.0%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　1H25业绩符合市场预期

　　25H1收入26.87亿元，同比-22.7%；归母净利润3.4亿元，同比-10.1%。上半年业绩符合市场预期。该行认为主要系订单确收周期9~14个月，而去年新签订单下滑23%、在手订单下滑10%所致，且国内个别项目暂停亦影响收入确认。

　　净利率保持提升，展现稳健盈利能力

　　上半年毛利率29.4%，同比-0.2pct，在收入下降较多情况下仍保持稳健盈利能力；净利率12.6%，同比+1.8pct，盈利能力持续提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/11.1%/4.2%/0.2%，同比+0.9pct/+3.5pct/-2.1pct/持平。

　　医药带动新签订单超预期，在手订单创历史新高

　　上半年新签订单59.96亿元，同比+89.5%。其中：医药新签订单43.72亿元，同比+642%；其他例如电子化学品、日化、油气炼化等新签亦有增长。截至25H1，在手订单为105.66亿元，同比+20.4%，创历史新高。上半年新签订单中，海外订单占比达到92.8%，模块化整体方案订单占比达88.4%，均同比有较大提升。

　　平台型跨国布局成果显现，高科技产业布局不断完善

　　该行认为，公司在AI、半导体、医药等高科技产业齐头并进，医药领域，MNC和CXO的全球性产能需求快速放量；AI领域，模块化数据中心有望迎来新一轮增长周期；湿电子化学品领域，先进制程演进及新能源需求增长驱动高端产品自主化。

　　风险提示：下游行业周期性波动风险，流动性风险，汇率波动风险。