申万宏源：首予中船防务“买入”评级 业绩弹性与估值修复空间充足

　　申万宏源发布研报称，首次覆盖中船防务（00317）给予“买入”评级。公司受益于全球造船周期上行与自身产能释放，预计2025-2027年归母净利润分别为11、17、28亿元，对应PE分别为18、11、7倍，当前市值/手持订单金额（PO）为0.42倍，显著低于近10年均值（0.53倍），处于历史低位。结合高价订单交付提速、老船替换需求充足及同业竞争解决预期，公司业绩弹性与估值修复空间充足。

　　申万宏源主要观点如下：

　　造船业供需紧张格局持续存在

　　需求端，老船替换为核心主线，全船型替换进度刚过半，替换需求充足，本轮新增环保政策影响，替换周期有望拉长。供给端，上轮周期后全球活跃船厂数量大幅下降，当前产能仅为上轮高点的74%，即便2030年产能恢复至上轮高点的85%，仍无法满足远期交付需求，供需紧平衡支撑船价维持高位。

　　年初以来压制中国造船市场的悲观因素出现变化

　　美国贸易代表办公室根据301条款对中国在海事、物流和造船领域进行调查并发布了政策公告，受制于此，年初以来船东观望情绪强，造船市场成交量大幅下降，船价阴跌。2025年2月301初版方案出台后中国新签造船订单在3月被韩国超过，4月301第二版方案较前一版已有明显松动，中国船厂新接订单量也在月度层面重回第一水平，此前积压的造船需求有望释放，重新带动订单量及船价上行。

　　公司2028年排产较2027年提升幅度较大，远期业绩弹性充足

　　克拉克森数据显示，CGT口径下黄埔文冲、广船国际2028年排产较2027年增幅58%、34%，金额口径下，两船厂2028年排产较2027年增61%、41%。当前交付订单多签订于2021年开始的船价上行周期，且钢材采购成本随钢价下行回落，高价订单与低成本钢价的剪刀差持续存在。产能释放伴随利润率提升可为公司提供充足的业绩弹性。

　　关注中船集团解决同业竞争问题的进展

　　中船集团重视解决同业竞争问题，曾于2025年1月公告对解决同业竞争的承诺。集团承诺五年内解决黄埔文冲与中国船舶的同业竞争问题，后续进展值得关注。

　　风险提示：民船新接订单不及预期，航运景气度下滑，钢价大幅上涨与人民币大幅升值。